钢格栅

　　投资要点

　　供给端：1-4 月煤炭产量持续释放，但供给端结构性紧张。统计局口径下，2022年1-4 月，全国煤炭产量14.48 亿吨，同比增加10.5%；4 月当月实现产量3.63亿吨，同比增加10.70%，环比下降8.34%。CCTD 口径下，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放，但全国角度看供给结构性紧张。除了晋陕蒙主产区外，新疆和贵州对煤炭产量的增量贡献超过5%。由于新疆和贵州离东南沿海消费地较远，其产量更多服务区域市场。五大产区之外的地区产量明显收缩。整体来看当前煤炭供给结构性紧张，保供压力仍大。

　　需求端：下游行业增速整体趋缓。从终端需求来看，投资增速增速下修，基建、制造业和地产投资均有所下降。1-4 月固定资产投资累计增速为6.80%，较上个月减少2.50 个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为12.20%、6.50%和-2.70%，分别较上期增速收窄3.40 个百分点、2.00 个百分点和3.40个百分点。以2022 年1-4 月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为10.50%、-2.70%、-9.40%、-1.80%和-14.80%，煤炭产量增速高于下游行业。

　　库存端：动力煤继续补库，冶金煤完成去库。电厂库存继续回补。截止2022 年5 月12 日，沿海8 省电厂日耗166 万吨，月环比增3.30%；库存3000 万吨，月环比升4.79%，同比上年增25.3%；可用天数为18.1 天，较上月增加0.3 天。

　　4 月动力煤环渤海港口继续补库。电煤处于淡季，上游港口库存继续回补。截止2022 年4 月，全国主要港口库存月环比增5.96%，较去年同期下降37.84%。

　　冶金煤2022 年2 月开始库存持续去化，并于4 月下旬开始回补。截止5 月13日，冶金煤总库存2604.15 万吨，较上月同期增1.67%，其中六大港口降15.69%，钢厂和焦炭企业分别增3.26%和增2.87%；相较上年同期，总库存增加5.99%，六大港口降60.19%、钢厂和焦炭企业分别降3.12%和升38.53%。

　　进口端：有所收缩。2022 年1-4 月累计进口0.75 亿吨，同比降16.2%。4 月当月进口煤炭2354.9 万吨，同比增8.37%，环比增43.42%。

　　投资策略：各煤种走势分化，需求端预期改善。动力煤淡季不淡价格表现强势，新一轮价格约束容忍度有所放宽。冶金煤在需求端边际改善的背景下近月价格维持高位。当前供给结构性偏紧，保供压力仍存。全球煤炭贸易新格局下海外煤价易涨难跌，进口煤量收缩形成一致预期。随着2021 年和2022 年一季度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低位置。行业景气度延续的假设下，板块不具备大幅下跌基础。随着疫情冲击逐渐降低以及近期地产放松政策陆续出台，利于改善需求端预期，估值修复逻辑仍在。

　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。

（文章来源：华金证券）

文章来源：华金证券

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