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　　策略

　　新旧世界高增，成长价值业绩分化收窄

　　——2021年中报业绩点评

　　核心结论：

　　①二季度A股业绩持续改善，2021H1全A归母净利润同比43.4%，剔除金融后为77.7%，两年复合分别8.5%、15.9%，较一季度7.9%、12.2%进一步提升。②考虑到疫情反扑与各地严防死守，下半年经济承压，对全A非金融今年全年净利润同比增速预测从此前 35%调低5pct至30%。③从宽基指数来看，成长风格21Q2盈利增速较一季度有所回落，其中创业板指2021H1归母净利润同比29.7%，较一季度73.6%明显回落；价值风格业绩更为强劲，上证50上半年净利润同比44.5%，较一季度43.3%小幅提升，二者盈利增速差从Q1的30pct降至Q2累计-9pct，成长价值风格业绩分化逐渐收窄。④2021上半年各行业盈利全面大幅反弹，新旧世界均获高增。从两年复合增速看，有色金属、电子、钢铁、基础化工、电力设备新能源是2021H1归母净利润复合增速最高的行业。

　　正文摘要

　　二季度A股业绩持续改善，2021H1全部A股归母净利润同比增速43.4%，两年复合8.5%，较一季度7.9%进一步提升。①21Q2/21Q1/20Q4全A归母净利润累计同比分别43.4%/53.3%/2.3%；剔除金融后为77.7%/166.2%/4.1%。按照两年复合增速，2021H1全A归母净利润两年复合增速达到8.5%，剔除金融后为15.9%，较一季度的7.9%、12.2%进一步提升。②整体来看，A股盈利二季度基期因素弱化，但两年复合来看较一季度依然提升明显。但考虑到疫情反扑与各地严防死守，下半年经济承压，我们对全A非金融2021年全年净利润同比增速从此前 35%调低5pct至30%。③按利润表拆分归母净利润，营收高增是Q2盈利持续改善的主力，三费费率下降亦有较大贡献。而上半年大宗商品涨价对中下游制造业和消费板块毛利影响较大，全A毛利率较Q1小幅回落。

　　二季度全部A股盈利持续修复，ROE大幅提升至12.4%，剔除金融后为10.9%。①21Q2/21Q1/20Q4全部A股ROE(TTM，整体法)12.4%/9.2%/8.5%，剔除金融后10.9%/8.6%/7.3%。全年来看，疫情反扑叠加各地严防死守，下半年经济下行压力较大，ROE进一步提升阻力较大，我们认为全部A股今年全年ROE有望维持在12%左右。②杜邦拆解ROE，净利率提升是主要推力，资产周转率亦有较大贡献。全部A股21Q2净利率继续维持高位，剔除金融后较一季度明显提升；此外资产周转率持续回升，但当前仍处历史低位；资产负债率方面，整体上全部A股21Q2资产负债率略有上升，非金融部门杠杆率小幅回落。

　　成长价值风格业绩分化收窄，有色、电子、钢铁等行业盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长风格21Q2盈利增速较一季度有所回落，其中创业板指2021H1归母净利润同比29.7%，较一季度73.6%大幅下降；价值风格业绩更为坚挺，上证50上半年净利润同比44.5%，较一季度43.3%小幅提升，二者盈利增速差值从Q1的30pct降至Q2累计的-9pct，成长价值风格业绩分化收窄。②按照两年复合增速来看，有色金属、电子、钢铁、基础化工、电力设备新能源2021H1归母净利润两年复合增速最高，分别为65.6%、61.5%、53.3%、42.0%、32.4%。房地产、消费者服务、商贸零售、保险、计算机最低，分别为-19.1%、-18.0%、-15.1%、-9.7%、-7.2%。③从单季度盈利增速的环比变化看，消费者服务、石油石化、交通运输、国防军工、银行21Q2净利润同比增速的环比增幅最高；计算机、汽车、商贸零售、机械、电力设备新能源表现最差。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

（文章来源：东吴研究所）

文章来源：东吴研究所

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