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　　研究结论

　　事件：11 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-10 月全国规模以上工业企业实现利润 71649.9 亿元，同比增长 42.2%(前值 44.7%)，两年平均增长 19.7%(前值 18.8%)。

　　经济复苏边际趋缓的背景下，工业企业利润两年平均增速实现反弹，10 月利润总额累计同比的两年平均增速比上月加快 0.9 个百分点，单月同比的两年平均增速比上月大幅增加了 13.2 个百分点。我们理解企业利润反弹的动能主要来自于保价稳供带来上游量价齐升、纾困政策缓解了部分企业的成本压力——1)从累计利润的两年平均增速来看，采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业分别比上月增加 7.3、1.6、-1.2 个百分点，采矿业利润大幅抬升是利润反弹的主因。10 月的最大变化是从“限电限产”进入“保价稳供”，使得上游量价齐升，PPI 同比上行至 13.5%的历史高位，采矿业的利润率进一步增加至 19.32%，同时营业收入的两年平均增速比上月增加2.6 个百分点至 9%；2)助企纾困政策的落实改善了利润率，每百元营业收入中的费用和成本分别比上个月降低 0.02 和 0.03 元，另一个印证是私营企业的利润增速企稳，两年平均增速比上月增加 0.09 个百分点。预计年内减税降费和助企纾困政策的进一步落实将有助于利润率改善，11 月 10 日国务院发布了《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》，提出进一步推进减税降费、用好新增 3000 亿元支小再贷款额度、缓解成本上涨压力等措施。

　　部分消费品行业出现增收不增利的现象，反映终端需求在价格上行的背景下较为疲软，纺织产业链利润大幅改善。消费品制造业内部盈利分化，部分行业盈利未随营收的增长而改善，表明其受到的成本压力难以完全传导，例如农副食品加工业的营收和利润总额累计同比的两年平均增速分别较上月增加 1、-0.7 个百分点。纺织产业链的营收和利润双双改善，1-10 月，纺织业和纺织服装、服饰业营业收入的两年平均增速分别比上月提升 2、2.1 个百分点；利润总额则分别提升 4.9 和 2.9 个百分点。

　　产成品存货累计同比升至近年来的高位，但库存回升的阶段或已接近尾声。

　　10 月产成品库存累计同比为 16.3%，比上个月增加 2.6 个百分点，我们认为原因或在于：1)10 月的保供政策有效地缓解了企业的供给状况，从而推升了库存；2)上游价格高企使得库存的名义值抬升，从历史经验来看，PPI 和产成品存货的趋势较为一致。后续随着 PPI 拐点将近、下游需求的回暖，我们认为产成品库存回升应该已经接近于尾声。

　　风险提示：

　　海外疫情快速抬升，影响供应链稳定和进出口； 大宗商品价格变动超预期。

（文章来源：东方证券）

文章来源：东方证券

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